Take-profit.org, 27.05.2013 14:04
Когда и чем закончится количественное смягчение?

Рынки падают со среды прошлой недели, так их напугали плохие новости от Бена Бернанке. В среду глава ФРС признался, что регулятор в ближайшее время прекратит количественное смягчение. К началу выходных рынки оказались на пепелище: S&P 500 на торгах в четверг упал за три дня на 0,37%, Nasdaq — на 0,83%. Eurostoxx 50 в пятницу упал на 0,75%, FTSE 100 — на 0,77%. Индекс МВВБ упал на 1,34%.

Потери понесли валюты большинства развивающихся стран и другие рисковые активы, а инвесторы вновь вернулись в безопасную гавань — казначейские облигации США.

На торгах в США доходность по 10-летним казначейским облигациям США достигла 2,07% — это самое высокое значение с 14 марта этого года. В пятницу она снизилась до 2%.

Азиатские валюты на фоне ожиданий, что ФРС вот-вот свернет QE3, падают уже три недели подряд. Индекс азиатского доллара Bloomberg-JPMorgan достиг в среду после заявления Бена Бернанке минимального уровня за последние шесть недель.

Обвалились цены на сырье. Нефть марки Brent подешевела на 0,64% до $101,78 за барр, а нефть марки WTI — на 1,14% до $9318 за барр.

Цены на золото упали на 0,27% до $1388 за тройскую унцию.

Репетиция конца света прошла вполне удачно, но, остыв от эмоций, игроки начинают задавать разумные вопросы. Когда именно ФРС может сократить объемы покупок на рынках? — вот что волнует инвесторов по всему миру. Раньше сентября это не произойдет, хором утверждают аналитики и экономисты. Возможно, это не случится и в сентябре: балан ФРС безобразно раздут finmarket.ru/z/nws/hotnews.asp?id=3262117, мандат необыкновенно широк, а значит регулятор просто не может ужесточить денежную политику. Хотя и пытается блефовать, намекая на такую возможность.

Чего боятся рынки?

Сейчас американский регулятор стимулирует экономику при помощи двух инструментов.

Ежемесячно ФРС тратит $85 млрд на покупку ипотечных бумаг и казначейских облигаций — это и есть QE3.

ФРС обещает сохранить ставку по федеральным фондам практически на нулевом уровне до тех пор, пока безработица не снизится ниже 6,5%, а инфляция не вырастет выше 2,5%.

Инвесторов испугала вероятность, что ФРС свернет QE3. Свои выводы они основывали на двух фактах.

Бен Бернанке в среду вечером произнес речь перед Конгрессом в США. Большая часть речи не сулила ничего страшного: Бернанке рассуждал о том, что экономика и рынок труда восстанавливаются, но постепенно. Уровень безработицы до сих пор остается выше своего нормального уровня, примерно 8 млн человек работают половину рабочего дня, а хотели бы работать целый день. Бернанке также отметил, что инфляция остается довольно низкой.
Бернанке раскритиковал бюджетную политику правительства: проблему госдолга в долгосрочной перспективе она не решает, в краткосрочной — замедляет восстановление экономики.

В такой ситуации, по мнению Бернанке, нужно применять крайне мягкую денежную политику.

В ходе последних заседаний FOMC стало ясно, что QE3, возможно, придется либо изменить, либо подстроить под текущие экономические условия. Это, возможно, будет сделано в одну из ближайших встреч в зависимости статистики по экономике.

Масла в огонь подлил протокол заседания FOMC от 30 апреля — 1 мая. Согласно нему, несколько участников встречи выразили желание снизить объемы покупок уже на июньской встрече, если экономическая статистика покажет существенный прогресс.

Бен Бернанке пытается управлять рисками и управляет дефляцией

Нынешняя волнатильность на финансовых рынках — это лишь репетиция катастрофы, которая на самом деле может случиться, когда ФРС начнет сворачивать нынешнюю политику, пишет Гэвин Дэвис, Fulcrum Asset Management, бывший экономист Goldman Sachs. Предупреждения Бернанке напугали рынки, особенно японский, где в бычьи позиции был вложено слишком много средств.

На данный момент посыл ФРС: «увеличить или сократить темпы покупки активов… по мере того, как перспективы рынка труда и инфляции изменяются». Рынку придется учитывать некоторую неопределенность. Цель ФРС в данной ситуации — заставить игроков рынка брать на себя меньше рисков.

Общий тон послания Бернанке говорит о том, что ФРС далек от реальных намерений существенно изменить монетарную политику. Настоящего ужесточения монетарной политики придется ждать еще пару лет.

Инвесторы задаются вопросом, когда произойдет снижение объема покупок. Возможно, это будет на встрече в сентябре или в декабре. Отвечая на этот вопрос, стоит помнить не только о состоянии рынка труда, но и об инфляции, которая сейчас оказалась ниже цели ФРС в 2%.

Бернанке отметил, что некоторые проблемы экономики в последнее время решились. Но дело не только в ФРС. Билл Дадли, глава Федерального резервного банка Нью-Йорка, уже заявил, что дальнейшие действия ФРС будут зависеть от того, сможет ли экономика справится с «бюджетным тормозом».

Бернанке также в речи рассуждал о том ущербе, который экономике наносит высокая безработица — это не слова председателя ФРС, который хотел бы досрочно закончить стимулирование.

Кроме того, ФРС сильно обеспокоены слишком низкой инфляцией, риски дефляционного давления могут оказаться слишком существенными. Дадли, например, призывает проводить достаточно агрессивную политику, чтобы избежать дефляционной ловушки.

Насколько этот риск сейчас высок, оценить довольно сложно. Согласно индексу потребительских цен, потребительская инфляция в апреле снизилась до 1,1%, а базовая — до 1,7%. Согласно оценке инфляции, в основе которой лежит динамика личных расходов, потребительская инфляция упала до 1% и базовая инфляция снизилась до 1,1%.

ФРС руководствуется именно данными последнего показателя. С 2012 года инфляция снижается. Пока никто не воспринимает это серьезно, в ФРС это связывают с временными факторами. Инфляционные ожидания пока также соответствуют цели ФРС в 2%.

Конечно, принятие решения о сокращении программы стимулирования будет связано со статисткой как по инфляции, так и по рынку труда. Но ни та, ни друга я не соответствуют целям двойного мандата ФРС. Поэтому свернуть программу сейчас будет сложно.

Тим Дай, Бернанке готовит почву для сокращения программы в сентябре

Говоря о следующих «нескольких встречах» Бернанке, по меньшей мере, имел в виду сентябрь или даже декабрь.

Это сообщение смешанное. Если говорить об июньской встрече, то Бернанке остается голубем, а если о декабрьской, то становится ястребом. Но представьте, что было бы, если бы Бен Бернанке не выступил перед публикацией протокола встречи FOMC в апреле.

Если бы Бернанке не выступил бы заранее, то реакция рынков на возможность скорого изменения политики была бы более существенной. Бернанке, таким образом, спас игроков от очень тяжелых последствий. Стоит ожидать, что Бернанке использует июньскую пресс-конференцию, чтобы создать базу для сокращения объемов покупки уже в сентябре.

С другой точки зрения, Бернанке, возможно, просто осадил своих коллег. Последние комментарии официальных лиц ФРС говорят о том, что они были близки к тому, чтобы сократить объемы покупки. Глава ФРБ Сан-Франциско Джон Уильямс в понедельник предложил внезапное сокращение программы покупки. Но Бернанке всех осадил — это не случится летом, возможно, осенью.

Предполагая, что текущая активность продлится все лето, можно заключить, что первое снижение скорости покупки активов начнется в сентябре.